يتوقع مراقب بارز في بنك الاحتياطي الفيدرالي أن تظل أسعار الفائدة “لفترة أطول كثيرًا” بعد “عصر الأموال المجانية” المستمر

يتتبع جيم جرانت مدخلات سياسة الاحتياطي الفيدرالي وتأثيراتها على الاقتصاد والأسواق في رسالته الإخبارية الشهيرة. مراقب أسعار الفائدة من جرانت، لأكثر من 40 عامًا. لقد صنع المؤرخ الاقتصادي الحميد والمتشكك في كثير من الأحيان اسمًا لنفسه من خلال بعض التنبؤات التنبؤية الجميلة قبل الكوارث المالية الماضية، بما في ذلك الأزمة المالية العالمية.

الآن، إلى المقابلة حظ سعيد, يعبر جرانت عن مخاوفه من وجود كارثة محتملة أخرى في الأفق. ويجادل بأنه بعد ما يقرب من عقد من أسعار الفائدة القريبة من الصفر، فقد طور الاقتصاد الأمريكي مشكلة ديون – وهي مشكلة من المرجح أن تنتهي بشكل سيئ الآن مع استمرار أسعار الفائدة المرتفعة. يحذر جرانت من أن التداعيات الحتمية لنهاية “عصر المال الحر” لم تتحقق بالكامل بعد.

“فقاعة كل شيء” وعواقبها

ولكي نفهم مخاوف جرانت، يتعين علينا أن نعود خطوة إلى عام 2008، وهو العام الذي اعتقد فيه أن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي كانت غير عادلة على الإطلاق.

ولمساعدة الاقتصاد على التعافي بعد الأزمة المالية العالمية، أبقى البنك المركزي أسعار الفائدة قريبة من الصفر ووضع سياسة تعرف باسم التيسير الكمي – حيث اشترى السندات الحكومية والأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري على أمل تحفيز الائتمان والاستثمار. وقد خلقت هذه السياسات مجتمعة ما يعرف الآن باسم “المال الحر”، حيث ضخت تريليونات الدولارات إلى شرايين الاقتصاد في هيئة ائتمان منخفض الفائدة.

لقد جادل جرانت منذ فترة طويلة بأن سياسات البنك المركزي بعد الأزمة المالية العالمية ساعدت في “تفجير جميع الفقاعات” في الأسهم والعقارات وكل شيء آخر. وحتى بعد عام عصيب بالنسبة للأسهم في عام 2022، وتراجع العقارات لمدة عامين وأزمة مصرفية إقليمية في مارس/آذار الماضي، فإنه لا يزال يخشى أن الفقاعة قد انكمشت جزئيًا فقط.

إن أكبر مخاوف جرانت تتعلق بأسواق الائتمان، حيث تضرر قطاعا العقارات المصرفية والتجارية بشدة بسبب ارتفاع أسعار الفائدة.

فبعد سنوات من الزيادة السريعة في أعباء ديونها كشركات (وكذلك كمستهلكين وحكومات)، يخشى جرانت أن العديد من الناس قد لا يتمكنون من تحمل هذا الدين. ومع ارتفاع أسعار الفائدة الحالية، يمكن أن تشكل إعادة التمويل تحديا، خاصة مع تباطؤ الاقتصاد. وقال: “أعتقد أن تأثيرات ما يقرب من 10 سنوات من الأموال المجانية سوف تظهر في أسواق الائتمان”. حظ سعيد.

وأشار جرانت إلى ما يسمى “الشركات الميتة” كمثال على المشاكل التي يمكن أن يواجهها المقرضون. مثل حظ سعيد وكما ورد سابقًا، تمكنت مئات الشركات من البقاء واقفة على قدميها خلال التدفق النقدي الحر، باستخدام الديون الرخيصة للحفاظ على نماذج الأعمال المعطلة. لكن الآن، تواجه العديد من هذه الشركات ضغوطًا مع تباطؤ الاقتصاد وارتفاع تكاليف الاقتراض. وهذا يعني أنهم قد لا يكونون قادرين على سداد المقرضين. وقال جرانت: “إن تراكم الأخطاء في الإقراض وتخصيص الائتمان الناجم عن الدعوة إلى الإقراض الأعمى – أي نظام سعر الفائدة 0٪ – يمكن أن يكون دعوة مفتوحة للمبالغة في الإقراض”. حظ سعيدوأضاف أن “العقارات ربما لا تزال تعاني من العواقب”.

خذ WeWork كمثال. ديفيد ترينور، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة New Constructs، وهي شركة أبحاث استثمارية؛ حذر لسنوات خلال عصر “المال المجاني”، قامت شركة العمل المكتبي المشترك بإخفاء نموذج أعمالها غير المربح من خلال الائتمان الرخيص. الآن، بعد فشل الاكتتاب العام الأولي، وسنوات من استنزاف الأموال النقدية والاندفاع للاكتتاب العام من خلال شركة استحواذ ذات أغراض خاصة (SPAC)، خسرت WeWork ملايين المستثمرين وأجبرت الشركة على الإفلاس. التخلي عن عقد الإيجار وترك الدائنين في مأزق.

وكتب كايل كوسكي، المحلل في شركة New Constructs، في مذكرة في نوفمبر/تشرين الثاني: “WeWork هي الأولى من بين العديد من الشركات غير المربحة والمميتة التي تواجه الإفلاس”. “مع تبني البنوك المركزية بشكل متزايد لعقلية “أعلى على المدى الطويل”، ستظهر أيام الأموال المجانية والسهلة. نعتقد أن أيام إنفاق المليارات من رأس المال على الشركات الخاسرة على أمل الاحتيال على مستثمري التجزئة المطمئنين قد انتهت.

ووفقا له، فإن حالات الإفلاس آخذة في الارتفاع بالفعل. كان هناك 516 حالة إفلاس للشركات حتى سبتمبر ستاندرد آند بورز العالمية – أكثر من أي عام كامل منذ عام 2010. وقالت المحكمة الفيدرالية إن حالات إفلاس الشركات الأمريكية ارتفعت بنسبة 30٪ تقريبًا عن العام الماضي في سبتمبر معلومة عروض.

تصوير سوزان أبتون / غيتي إيماجز

سنوات الفقاعة

يعد جرانت واحدًا من العديد من الأسماء المعروفة في مجال التمويل والذين يخشون من أن عصر المال الحر قد خلق تشوهات في الاقتصاد.

قال مارك سبيتزناجل، المؤسس والرئيس التنفيذي للاستثمار في صندوق التحوط الخاص Universa Investments. حظ سعيد في أغسطس/آب، أدت سياسات البنك المركزي في مرحلة ما بعد الأزمة المالية العالمية (وحقبة الوباء) إلى خلق “أكبر فقاعة ائتمانية في تاريخ البشرية” واقتصاد “بارود”.

وحذر قائلا: “لم نشهد قط أي شيء مثل إجمالي الدين والرفع المالي في هذا النظام. إنها تجربة. لكننا نعلم أن فقاعات الديون لا بد أن تظهر”. لا نعرف متى، ولكننا نعلم أنهم يجب أن يفعلوا ذلك.

يُعرف جرانت أيضًا بتنبؤاته النبوية حول فقاعات السوق السابقة. قبل وقت طويل من وصول القروض العقارية لضعاف الملاءة إلى بعض الشركات الأطول عمرا في وول ستريت، حذر جرانت مرارا وتكرارا من أن النشرات الإخبارية أصبحت معايير الإقراض العقاري فضفاضة للغاية، وحجم القروض العقارية ذات الأسعار القابلة للتعديل في سوق الإسكان يعرض الأمريكيين – والبنوك – للخطر في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة. وأعاد نشر بعض هذه المقاطع في كتاب صدر عام 2008 السيد السوق يخطئ في الحسابات: سنوات الفقاعة وما بعدها، هذا هو الأوقات المالية مُقدَّر يظهر ذلك العام “أمثلة غريبة على البصيرة”.

وتبين أن مخاوف جرانت كانت حقيقية عندما انخفضت أسعار المساكن نائب مدير المدرسة لقد انفجرت القروض العقارية ذات الفائدة القابلة للتعديل ـ والتي تم تجميعها في أوراق مالية على يد عباقرة في وول ستريت ـ في وقت قياسي وأصبحت المسمار الذي دق في نعش الاقتصاد العالمي.

التاريخ يقول: المزيد من الوقت، المزيد من الوقت

يبرز جرانت عن مجموعة وول ستريت بطريقة أخرى: فبينما يدعو العديد من خبراء الاستثمار بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى البدء في خفض أسعار الفائدة في وقت ما خلال العام أو العامين المقبلين، يتوقع جرانت حقبة من أسعار الفائدة المرتفعة ستستمر لجيل كامل.

وحذر رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول مرارا وتكرارا من أن أسعار الفائدة يجب أن تكون “أعلى” للسيطرة بشكل حقيقي على التضخم. لكن العديد من قادة وول ستريت، بتشجيع من الانخفاض الحاد للتضخم من أعلى مستوى له خلال أربعة عقود في يونيو 2022، يعتقدون أن معدلات الذروة قد وصلت بالفعل.

ومع ذلك، يأخذ جرانت قراءة تاريخية للسياسة النقدية ويزعم أننا مقبلون على جيل من أسعار الفائدة المرتفعة، مع القليل من التقلبات بينهما. “ستستمر هذه العبارة لفترة طويلة جدًا جدًا جدًا – ولكن يجب أن نؤكد على الشرط –الفعل الماضي هو المقدمة،” هو قال حظ سعيد.

وأشار جرانت إلى أنه بين عامي 1981 و2023، باستثناء فترات راحة قصيرة قليلة، استمرت أسعار الفائدة في الانخفاض. وفي الأربعين سنة السابقة، كانوا يتجهون بشكل أساسي في الاتجاه المعاكس – مرة أخرى، مع استثناءات قليلة.

وأوضح جرانت أن “السجل التاريخي هو أن أسعار الفائدة اتجهت على مدى فترات طويلة، وهذا هو المنعطف”، معتبراً أننا ربما دخلنا “نظاماً جديداً”.

وأضاف: “لقد وصلنا إلى بعض النقاط الرئيسية فيما يتعلق بأسعار الفائدة في عامي 2020 و21”. وقال إنه استنادا إلى التاريخ، فإن هذا النظام الجديد يجب أن يستمر لمدة 40 عاما. ومع ذلك، أوضح جرانت أن التقدم على مدى جيل لن يكون في خط مستقيم. في حالة الركود، يمكن أن يكون هناك انتعاش “كبير”، وإن كان مؤقتا، في أسعار الفائدة.

إذا كان جرانت على حق، فإن ذلك قد يعني عصراً من النمو الاقتصادي المنخفض، والتضخم المرتفع نسبياً، وأسعار الفائدة المرتفعة – وهو مزيج اقتصادي غالباً ما يطلق عليه الركود. هذه ليست وصفة لنجاح الاستثمار. وقد تكون أيضاً بيئة ترتفع فيها حالات التخلف عن السداد في الشركات، حيث تدفع أسواق الائتمان الثمن المتأخر لعصر المال الحر.

ولكن ماذا عن التكنولوجيا الانكماشية؟

هناك اعتراض قوي على اعتقاد جرانت بأن أسعار الفائدة ستظل مرتفعة لعقود قادمة، على الرغم من أن هذه فكرة تبسيطية للغاية. كاثي وود، الرئيس التنفيذي لشركة إدارة الاستثمار التي تركز على التكنولوجيا ARK Invest، هي وول ستريت جورنال مقابلة الشهر الماضي: “التكنولوجيا تؤدي إلى الانكماش”.

يجادل خبراء التكنولوجيا والمؤيدون لارتفاع وول ستريت بأن ظهور الذكاء الاصطناعي والروبوتات يبشر بعصر من التقدم التكنولوجي الثوري الذي من شأنه أن يزيد بشكل كبير من إنتاجية العمل، أو خفض التكاليف للشركات والمستهلكين، أو موازنة الميزانية الوطنية.

واعترف جرانت بأن التقدم التكنولوجي قد يؤدي إلى الانكماش، ولكن لم يكن من الواضح ما إذا كان معدل التقدم الحالي سريعا بالقدر الكافي لخفض الأسعار بشكل كبير. إذا نظرنا إلى التاريخ، فقد شهدنا فترات حيث خضع الاقتصاد الأمريكي لتغير سريع، ولكن الأسعار كانت لا تزال في ارتفاع ــ وهذا يعني أن الإبداع والانكماش لم يتزامنا دائما.

وقال: “لا أعرف كيف أقارن كثافة التقدم التكنولوجي في الثلاثينيات مع التقدم التكنولوجي في السبعينيات”. “لكن كلاهما اتسم بتحسينات هائلة في تكنولوجيا الإنتاج، وتميز أحدهما بالانكماش والآخر بالتضخم القوي”.

وفي حين أنه من الممكن بالتأكيد أن تؤدي التكنولوجيا إلى الانكماش، إلا أن جرانت قال إنه لا يرى ذلك. ومع ذلك، اختتم المؤرخ الاقتصادي المخضرم بالتأكيد على أن التاريخ ليس خريطة وأن المتنبئين يجب أن يكونوا متواضعين.

وقال جرانت ساخرًا: “نعلم جميعًا مدى ثراءنا إذا كان الماضي متنبئًا موثوقًا وحقيقيًا – وخاصة المؤرخين الذين لديهم القليل جدًا من المال”، مضيفًا أنه يجب على الخبراء “المضي قدمًا بحذر” عند وضع التنبؤات.